삼성전자 올라타도 수익률 제자리인 액티브 펀드 속사정과 자본시장법 비밀

최근 국내 주식 시장은 반도체 대형주들이 이끄는 강한 상승 흐름을 보이고 있습니다. 특히 삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 급등하면서 지수 자체를 끌어올리는 형국입니다. 하지만 시장 수익률보다 더 높은 성과를 목표로 하는 액티브 펀드 투자자들은 의외의 성적표에 당황하고 있습니다. 반도체 종목들이 시장을 주도하고 있음에도 불구하고 많은 액티브 펀드들이 인덱스 펀드나 특정 ETF에 비해 낮은 수익률을 기록하고 있기 때문입니다. 이러한 기현상의 중심에는 자본시장법이 정한 종목 편입 한도 규제와 실시간 시장 변화를 따라가지 못하는 행정적 시차가 자리 잡고 있습니다.

 

반도체 랠리 속에서 소외된 액티브 펀드의 역설

최근 3개월간 국내 주식 시장의 흐름을 보면 삼성전자가 50퍼센트가 넘는 경이적인 상승률을 기록했습니다. 코스피 지수를 추종하는 인덱스 펀드들이 30퍼센트 가까운 수익을 올리는 동안 액티브 펀드들의 평균 수익률은 이에 미치지 못하는 결과를 냈습니다. 펀드 매니저의 역량으로 초과 수익을 내야 하는 액티브 펀드가 오히려 지수보다 못한 성과를 거둔 이유는 종목 선정의 실패라기보다는 운용의 자율성을 제한하는 규제의 틀 때문이라는 분석이 지배적입니다.

패시브 전략을 취하는 인덱스 펀드나 특정 섹터 ETF는 기초 지수를 그대로 복제하기 때문에 삼성전자나 SK하이닉스 같은 대장주를 높은 비중으로 담을 수 있습니다. 실제로 일부 반도체 집중 ETF는 두 종목의 비중을 합쳐 50퍼센트 이상 유지하며 60퍼센트가 넘는 수익률을 기록하기도 했습니다. 반면 액티브 펀드는 특정 종목에 자산이 쏠리는 것을 방지하기 위한 분산 투자 규정에 묶여 상승장의 단물을 온전히 흡수하지 못했습니다.

 

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자본시장법 10퍼센트 규제가 만든 보이지 않는 벽

액티브 펀드 운용역들이 가장 큰 걸림돌로 지목하는 것은 자본시장법상의 공모펀드 편입 한도 제한입니다. 현행법상 공모펀드는 원칙적으로 단일 종목을 펀드 자산의 10퍼센트 넘게 담을 수 없습니다. 다만 시가총액 비중이 워낙 큰 삼성전자 같은 종목의 경우 예외적으로 해당 종목이 시장에서 차지하는 비중만큼은 편입할 수 있도록 허용하고 있습니다.

전월 기준 시차가 불러온 수익률 족쇄

문제는 이 예외 규정을 적용하는 방식에 있습니다. 펀드가 담을 수 있는 종목별 최대 한도는 실시간 시가총액이 아니라 전월의 평균 시가총액 비중을 기준으로 산정됩니다. 즉 이번 달에 특정 종목의 주가가 급격히 올라 시장 비중이 커지더라도 펀드 매니저는 지난달 기준치에 맞춰 주식을 사야 합니다. 대장주가 단기간에 폭발적으로 상승하는 구간에서는 펀드 내 비중이 지수 비중을 따라가지 못하는 괴리 현상이 발생하게 됩니다.

시가총액 비중 확대와 한도 산정의 불일치

예를 들어 SK하이닉스의 실제 시가총액 비중이 15퍼센트까지 치솟았더라도 지난달 평균치가 12퍼센트였다면 액티브 펀드는 12퍼센트까지만 보유할 수 있습니다. 지수는 15퍼센트의 비중으로 상승분을 반영하는데 펀드는 12퍼센트만 반영하니 구조적으로 지수를 이기기 힘든 상황이 연출되는 것입니다. 삼성전자의 경우도 마찬가지로 실제 비중과 규제상의 한도 사이에는 항상 시차가 존재하며 이는 고스란히 수익률 차이로 이어집니다.

 

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자금 흐름의 양극화와 패시브 시장의 독주

수익률의 차이는 곧바로 투자 자금의 이동으로 나타나고 있습니다. 시장 성과를 밑도는 액티브 펀드에서는 자금 유입이 정체된 반면 지수를 추종하거나 특정 테마에 집중 투자하는 인덱스 펀드와 ETF에는 천문학적인 자금이 몰리고 있습니다. 최근 3개월간 인덱스 펀드에 5조 원 이상의 뭉칫돈이 쏟아진 사실은 투자자들이 이제 펀드 매니저의 선택보다 시장 흐름 그 자체를 사는 패시브 전략을 더 신뢰하고 있음을 보여줍니다.

액티브 운용의 본질을 흐리는 규제 환경

액티브 펀드의 존재 이유는 시장 평균을 뛰어넘는 알파 수익을 창출하는 데 있습니다. 그러나 현재의 규제 환경은 운용역이 시장의 변화에 기민하게 대응하는 것을 가로막고 있습니다. 대장주 중심의 장세가 길어질수록 액티브 펀드는 불리한 싸움을 이어갈 수밖에 없습니다. 시장 전문가들은 이러한 규제 시차가 액티브 펀드 시장의 위축을 초래하고 투자자들의 선택권을 제한하고 있다고 지적합니다.

제도 개선에 대한 목소리와 향후 전망

자본시장 연구기관과 업계에서는 실시간 시가총액 비중을 즉각 반영할 수 있도록 제도를 개선해야 한다는 목소리가 높습니다. 분산 투자라는 원칙도 중요하지만 시장의 실질적인 구조를 반영하지 못하는 규제는 오히려 투자자에게 손해를 입힐 수 있기 때문입니다. 제도적 보완이 이루어지지 않는다면 대형주 위주의 쏠림 현상이 나타날 때마다 액티브 펀드의 부진은 반복될 가능성이 큽니다.

 

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변화하는 시장에서 똑똑한 투자자로 살아남기

지금과 같은 대형주 중심의 강세장에서는 펀드의 종류와 운용 방식에 따른 특성을 정확히 이해해야 합니다. 내가 가입한 펀드가 왜 지수 상승분을 따라가지 못하는지 그 내부적인 한계를 아는 것이 중요합니다. 단순히 수익률 수치만 볼 것이 아니라 해당 펀드가 규제 환경 속에서 얼마나 효율적으로 자산을 배분하고 있는지를 살펴야 합니다.

포트폴리오 다변화와 전략적 선택

투자자는 액티브 펀드에만 의존하기보다 시장 지수를 추종하는 패시브 상품을 적절히 혼합하는 전략이 필요합니다. 규제 시차로 인해 발생하는 수익률 공백을 보완하기 위해 대형주 비중이 높은 ETF를 병행 보유하는 것도 방법입니다. 시장의 구조적 특징을 이해하고 규제의 영향을 고려한 투자 판단이 그 어느 때보다 중요한 시점입니다.

장기적인 관점에서의 펀드 투자 방향

단기적인 수익률 괴리에 일희일비하기보다는 본인이 추구하는 투자 철학에 맞는 상품을 선택해야 합니다. 액티브 펀드는 규제 시차라는 단점이 있지만 하락장에서의 방어력이나 중소형주 강세장에서의 폭발력을 기대할 수 있는 장점도 있습니다. 현재의 반도체 장세가 영원할 수 없기에 시장의 색깔이 변하는 시점을 대비한 균형 잡힌 시각이 필요합니다.

금융 시장은 살아있는 생물과 같아서 제도와 현실 사이의 간극이 늘 발생합니다. 이번 반도체 랠리에서 드러난 액티브 펀드의 고전은 우리에게 규제와 시장의 상관관계를 다시금 생각하게 합니다. 투자자 여러분도 이러한 시장의 이면을 읽어내는 안목을 길러 더 현명한 자산 관리를 이어가시길 바랍니다.

*참고:본 글은 투자 조언이 아닌 참고용 정보 제공을 목적으로 하며, 최종 투자 판단은 투자자 본인의 책임입니다.끝까지 읽어주셔서 감사합니다.